币圈子(120BTC.COm)传来消息, 以作出发表激进做空报告而闻名的对冲基金Kerrisdale Capital宣称, 他们针对于BitMine Immersion(BMNR)的股票展开做空操作, 觉得这个将专注对象选定在以太坊的数字资产金库(DAT), 既不存在那种独特的稀缺性, 又欠缺能使其身价值得溢价的缘由, 所追求的是一项正朝着走向消亡态势行进的模式。

BitMine照着微策略去做, 然而, MSTR的mNAV下降到了1.5 , 是这样的情况。

被广泛复制的比特币储备策略始祖微策略Strategy起初叫MicroStrategy, 今年其操作模式被大量效仿, 数字资产财务公司DAT以高出资产负债表上代币价值的价钱售卖股票, 先把收益再度投入更多加密货币, 进而令每股代币数量在自我强化反复中得以增长, 此循环在早期是见效的, 那时的稀罕性与类Meme热忱致使Strategy就算面对不停遭到均摊, 其溢价依旧维持在高位, 然而如今这些条件已然不复存在了。首先陈述, 投资者被政策逆转以及不受欢迎的融资吓得不轻, 然后表明, Strategy其自身溢价, 从长期保持的2至2.5倍mNAV, 下降到了低于1.5倍。

BitMine以每日1.7亿美元的速度大幅增发新股

BMNR在仅仅三个月的时间里, 倾销了数量超过100亿美元的新股, 平均每一天发行的资金数额为1.7亿美元。BMNR具备的强大股票发行速度, 已经把早期存在的热情转变为倦怠, 投资者已经习惯了每一次出现反弹的时候, 都会碰到更多的供应。虽然公司依旧报告总ETH代币呈现名义上的增长, 可是随着净资产价值溢价缩小, 还有股数膨胀, 每股ETH增长的速度已经放慢。

因BitMine不像其他DAT那样定期公告mNAV和股数, Kerrisdale Capital只能依据最近能获取的美国证券交易委员会(SEC)文件, 借助每周的代币与现金披露, 自行去重建每股ETH价值, 据其估算, BitMine当前(10/6)的mNAV依旧高达1.4倍。

BitMine数据不再透明

大抵如同多数的DAT那般, BMNR差不多每周都会给出其以太币(ETH)持有量的更新情况, 可是数据却是越发简略起来, 不再具备透明度。在8月25日的新闻稿发布之前, 这些更新之事偶尔会涵盖每股净资产价值(NAV-per-share)以及完全摊薄后的股数。举例来说, 8月25日的新闻稿表明, 每股净资产价值为39.84美元, 且总股数为2.215亿股。然而, 自那之后, BMNR便不再公布这些数据, 仅仅报道ETH代币总数、总美元持有量以及未受限制的现金。

尽管存在其他的情况可让投资者得以实时追溯mNAV的仪表板并非空缺状态, 然而BMNR此种情况却并非这样, BMNR没设有类似的功能, 在BMNR相对安静地于每星期发布新闻稿之时把当前最新的股数撤离后, 这一走向想要跟踪起来就变得更有难度了, Kerrisdale Capital认定此种情况乃是一种闪烁着的红旗警示。

溢价发行新股？巧妙包装的稀释性融资

BitMine在九月底宣称要以70美元来发行新股, 这种情况下溢价超越了14%, 就此募集到手的资金超过了3亿美元。然而Kerrisdale Capital却认为, 这样的一笔交易在实际上把附属认股权证价值计算入内之后, 其实是一种带有折扣性质的赠送行为。并且特此指出, 这一回的交易并非对于实力的展示, 反而是一场经过巧妙包装的稀释性融资做法, 是为了获取短期资金从而牺牲了长期信誉, 还破坏了BMNR试图去售卖的溢价叙事。

关键细节蕴含于零售投资者兴许会忽视的语言里, 每售出一股股票, 公司便赋予投资者两份认股权证, 借此让其拥有以87.50美元购入额外1,040万股股票的权利, 这些认股权证可不是象征性的附带赠品呀, 而是交易的重中之重。

运用标准的Black - Scholes定价模型, 其中现价为61.29美元, 行使价是87.50美元, 期限达1.5年, 波动率处于100%, 利率为4%, 还要考虑PIPE认股权证流动性所具有的典型40%折扣, 如此一来, 每份认股权证的经济估值大略约为14美元。

倘若把每份认股权证十四美元的成本加进去考量, 标题「七十美元, 溢价百分之十四」就自行消失了。那些机构投资者的实际成本不是七十美元, 只是每股大概四十二美元, 比当时的市场价钱低百分之三十一。

这不是那种能增强公司飞轮效应的实力方面的展示, 而是一场被弄成溢价发行模样的, 高度稀释性质的资本筹集行为。公司管理层或许会争辩说, 行使价比较高的认股权证, 只要没被行使, 那就没什么危害, 原因在于新股只有在更高增值之后才会加入进来。然而实际上, 认股权证马上就从普通股股东那里分流价值, 从而形成对股价产生压制作用的压力, 并且表明BMNR没办法凭借纯粹的溢价方式筹集到有起作用的新资金。那些购买这套普通股以及认股权证的投资者, 有可能会去进行 Delta 对冲, 目的是捕捉认股权证价值并且减少方向性风险, 如此一来进而对股票形成额外的卖压。在 BMNR 公告之后的三天里面, 股价出现了下跌, 下跌幅度达到了 15%, 这个下跌幅度超过了 ETH 下跌 7%的幅度, 并且抑制了 mNAV 那短暂的上涨, 同时还证明了 Kerrisdale Capital 的想法。

DAT的竞争格局正在改变，认同不如直接购买ETH

DAT的竞争格局正历经根本性变革, 投资者的选择从少数几个变为被大量加密工具淹没, 这些工具通过一系列近乎相同的DAT提供, 未来还会被大量ETF放大, 进而使得进入成本更低、流动性更高。

随着稀缺性不见踪影, 那整个产业的净资产价值溢价随之瓦解, 许多DAT如今在以平价或者折价状态进行交易, 原因在于其反应性循环受阻停滞、模式走向崩溃。

Cerrisdale Capital着重表明自身论点并非针对以太坊（ETH）自身, 而是对投资者为其支付市场溢价这一观念予以反对。倘若投资者认可ETH, 便直接去购买它, 以最小的摩擦来进行质押, 或者持有迅速增长的ETF中的某一个。BMNR的整个宣传口号是致使投资者为抄袭一个不再具备效力的策略去支付过高的价格。这家公司没有策略, 不存在稀缺性, 并且没有理由值得溢价！

BitMine抄底ETH，总持仓量已达303万枚

BitMine在昨天揭示了最新的加密货币持有情况, 截止到10月12日, BitMine所拥有的加密货币资产涵盖了:

BitMine董事长Tom Lee称, 过去几天加密货币清算致使ETH价格下降, BitMine把握住了这个契机。过去几天里, 我们增持了202,037枚ETH, 使得我们的ETH持仓量比300万枚多, 占ETH总供应量的2.5% , 离5%炼金术的目标已经实现的多于一半。

DAT将汰弱留强，高回报恐成往事

虽笔者不认同DAT会全面走向消亡这一论点, 然而对于BitMine的数据越发不透明同样持有如此看法, 在无法晓得发行新股数量, 以及无法知道买入ETH成本价的情形下, 投资人买入BMNR成了对Tom Lee的信仰, 不过确实也发觉身边有不少传统投资人进行了买单。

在竞争者持续不断涌入的情形下, 很明确的是未来DAT必然要淘汰弱者留下强者。微策略以及BitMine尽管已经稳稳占据比特币和以太币储备策略的龙头位置, 然而溢价程度可想而知不会像过去那样高昂, 投资人要是想买进或许只能趁着低价的时候布局, 以前那种具备高报酬的情况可能也会成为过去, 再也不会回来。

近期, BMNR处于大范围区间进行盘整, 股价在出现放空报告以及ETH暴跌之后, 回落至52美元附近, 然而, 在昨日（10/13）其涨幅超过了8%, 它依旧是DAT当中较为强势的股票所包含一员。